熱鍍鋅方管擴(kuò)大生產(chǎn)量的原因：供給和中國。熱鍍鋅方管的供應(yīng)增長速度遠(yuǎn)超幾乎所有其他金屬。熱鍍鋅方管的采礦供應(yīng)量自2002年以來已經(jīng)翻了3倍，而同期銅的采礦供應(yīng)量只增加了37.5%。熱鍍鋅方管的采礦供應(yīng)量在2015年減少了2.9%，但還是處在非常高的水平，而2015年的產(chǎn)量仍然創(chuàng)下了歷史第二高。熱鍍鋅方管市場仍然廣泛供過于求。

　　熱鍍鋅方管生產(chǎn)商擴(kuò)大產(chǎn)量的主要原因是為了滿足中國的需求。與美國、日本和西歐通過回收廢料滿足大部分的鋼鐵需求不同，中國主要依賴新生產(chǎn)的鋼鐵來滿足其基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的需要。今天，中國的經(jīng)濟(jì)體量是1980年時的17倍，幾乎沒有從廢舊汽車和拆除的建筑回收舊鋼材。中國消耗了大多數(shù)工業(yè)金屬的40%-50%，但在過去幾年，他們消耗了世界熱鍍鋅方管供應(yīng)的近三分之二。雖然中國是世界大熱鍍鋅方管生產(chǎn)國，但其進(jìn)口量占世界產(chǎn)量的25%，主要從澳大利亞和巴西進(jìn)口。這使得熱鍍鋅方管對中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展極為敏感。

　　因此，當(dāng)中國政府在2月份下旬公布經(jīng)濟(jì)刺激措施時，可能促成了熱鍍鋅方管從近期的低迷中反彈。中國人民銀行(PBOC)將存款準(zhǔn)備金和利率雙雙調(diào)低，更是火上澆油。整體說來，大宗商品價格和新興市場貨幣反彈，釋放了某些人民幣貶值的壓力。但最近幾周，熱鍍鋅方管和人民幣再次走軟，其中一個原因可能與中國私營部門的債務(wù)高企有關(guān)。

　　中國的債務(wù)水平正在飆升。根據(jù)國際清算銀行(BIS)的資料，中國的總債務(wù)水平(公共+私營)在2015年期間相對GDP上升了20.2%，達(dá)到GDP的254.7%。債務(wù)增長最快的是已經(jīng)債臺高筑的非金融企業(yè)部門，該部門的債務(wù)增長速度較GDP超出14%，從157%增加到171%。家庭和政府的債務(wù)各自都增長了GDP的約3%。

　　僅僅在一年之中，債務(wù)增長超過GDP的20%令人擔(dān)憂，有多個理由：

　　1、中國現(xiàn)在的債務(wù)水平已經(jīng)到達(dá)了與日本(1990年)、歐元區(qū)和美國(2007年和2008年)各自債務(wù)危機(jī)開始時相近的水平。

　　2、當(dāng)債務(wù)低企時，累積額外的信貸能帶來GDP的快速增長。當(dāng)個人或?qū)嶓w借款時，他們的支出或投資變成了其他人或?qū)嶓w的收入，增加了經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)出。但是，當(dāng)債務(wù)高企時，額外的借款幾乎不能帶來GDP的增長，因為新的貸款主要用來為已有的債務(wù)再融資。

　　3、隨著債務(wù)的累積，中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)開始大幅放緩。加快債務(wù)的累積可能在短期內(nèi)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長，但長期的代價，則是經(jīng)濟(jì)可能進(jìn)一步下行或更長期的放緩。

　　4、美國、歐洲和日本官員已經(jīng)發(fā)現(xiàn)，在負(fù)債水平居高不下的條件下，財政和貨幣刺激的效果有限。

　　毫無疑問，中國政府開始關(guān)注債務(wù)水平。2016年5月10日，某位可能接近中國權(quán)力結(jié)構(gòu)頂層的“權(quán)威人士”在《人民日報》撰寫匿名文章，警告勿過度“盲目”地向中國低效率非金融企業(yè)進(jìn)行信貸擴(kuò)張，隱晦承認(rèn)信貸擴(kuò)張過多。文章還警告，沒有供給側(cè)的結(jié)構(gòu)性改革，中國經(jīng)濟(jì)走勢更有可能會是L形，而非U形或V形的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。無論如何，無復(fù)蘇的L形將與日本和歐洲在危機(jī)后的狀況相近。即使是美國和英國，將利率降到零并在經(jīng)濟(jì)危機(jī)開始后以快得多的速度啟動量化寬松，復(fù)蘇也十分緩慢和不均衡。

　　那么，從熱鍍鋅方管價格的下跌，我們可以窺探中國的哪些情況?這個問題難以給出確定的回答，因為熱鍍鋅方管價格由很多因素決定，包括全球市場的供應(yīng)過剩。然而，金屬價格近期的下跌可能指向中國經(jīng)濟(jì)新一輪的放緩。此外還可能預(yù)示著，中國近期的貨幣和財政寬松政策未能帶來計劃的經(jīng)濟(jì)增長速度。

　　如果熱鍍鋅方管價格開始新一輪的下跌而中國經(jīng)濟(jì)未能像預(yù)期的反彈，這對于很多大宗商品的出口國都將十分負(fù)面，尤其是澳大利亞和巴西這兩個更大的熱鍍鋅方管出口國。澳元和巴西雷亞爾與熱鍍鋅方管期貨存在正相關(guān)。

　　熱軋鋼和熱鍍鋅方管價格分歧

　　鋼鐵價格近期大幅上漲，與熱鍍鋅方管價格完全脫鉤。從表面上看，熱軋鋼價格上漲可能會被解讀為熱鍍鋅方管的利好跡象。但對于基礎(chǔ)金屬的供應(yīng)商來說，鋼鐵價格的上漲主要是基于中國可能會通過停止對低效生產(chǎn)商發(fā)放他們存活所需要的貸款，來削減鋼鐵產(chǎn)量的期待。由于供應(yīng)減少，鋼鐵價格可能上漲;不過由于需求下降，不利于熱鍍鋅方管價格。熱鍍鋅方管和熱軋鋼最終還是會再次開始正相關(guān)，但可能不會這么快。

　　總結(jié)

　　1、熱鍍鋅方管對于中國經(jīng)濟(jì)的進(jìn)展異常敏感;

　　2、中國近期的貨幣和財政刺激可能由于私營部門債務(wù)高企，難以達(dá)到預(yù)期;

　　3、中國正在削減鋼鐵產(chǎn)量，這利好鋼鐵價格但對熱鍍鋅方管不利;

　　4、熱鍍鋅方管供應(yīng)仍然嚴(yán)重供應(yīng)過剩;

　　5、熱鍍鋅方管價格新一輪的下跌可能對澳大利亞或巴西貨幣帶來貶值壓力。